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据报道，小米于今日赴港递交上市申请，最快6月底至7月初挂牌，亦即约6月中招股。同时，小米为“同股不同权& 新股打头阵，预计集资至少100亿美元(约785亿港元)，成为今年香港集资额最大的新股。
2010年4月，十来个人一起喝碗小米粥，这家叫“小米& 的公司正式在中关村银谷大厦成立，如今，小米已经走过了创业的8个年头。8年间，手机市场风起云涌，既见证了巨头诺基亚的倒下，也见证了国产手机的崛起，而小米等国产手机品牌也迎来了最好的时光。
互联网手机“鼻祖&
“小米的模式非常创新，我们创办小米的初衷就是要做感动人心的产品，然后定成厚道的价钱，这是一个很完美的想法。& 小米创始人兼CEO雷军喜欢在不同场合宣扬小米的创办理念。
小米诞生以来，“互联网手机& 的标签如影随形，互联网营销的打法深入骨髓，小米不仅通过京东、天猫、苏宁等第三方电商销售，还自建了小米商城，在小米商城最为风光的时候，它是仅次于阿里、京东的第三大电商平台。
当然，互联网的打法也有局限，雷军曾向媒 体坦言，小米的销售模式存在巨大的挑战。“以电商和互联网为主的销售模式，意味着小米的消费者都是活跃的网民，他们稍微遇到一点问题，首先想到的不是打客服电话，而是先在微博上骂你一顿，然后再考虑服务问题。&
在雷军看来，这一点与传统企业在产品服务上遇到的挑战是完全不同的，“也正因此，小米提出了要比同行有更严苛的品质管控体系的目标。&
小米的存在令人联想到同样标榜为互联网手机的荣耀，去年12月，荣耀总裁赵明曾在一场发布会上表示，荣耀手机登顶中国互联网手机品牌第一位，他还公布了荣耀手机的全球战略新目标，未来三年进入全球手机销量排名前五的位置。
不过，在一位渠道商看来，荣耀依托于华为的研发及人力资本来开发产品，更多的还是华为体系下的运作模式。“虽然荣耀与华为之间的关系看起来越来越脱离，但荣耀还是依托于华为的供应链，实际上还是一个公司。&
“华为的目标是高毛利，但同时也面临高成本、高投入，这与低毛利的互联网手机品牌形成了巨大的冲突。& 该渠道人士向记者表示，由于小米的存在，华为的策略也调整为，依靠华为品牌手机赚取利润，同时，通过互联网品牌荣耀做性价比，拼市场份额。
与小米互联网营销推动模式迥异的，是OPPO、vivo等渠道推动型品牌，它们通过一家家拓展至县城乃至乡镇的门店抢夺市场。对小米而言，OV靠渠道堆积起来的销量，可能是不可承受之重，但是不管是小米还是OV，不管是互联网还是渠道推动，都在用自己的方式取得了成功。
小米已经进入创业的第八年，近日，研究机构发布的数据也带来不少惊喜。今年一季度，中国手机市场排名前四的手机制造商分别是华为、OPPO、vivo、小米，这也表明，小米已经将第四的位置从苹果手中抢了过来。
“滑铁卢& 与新零售
2016年初，小米联合创始人、总裁林斌在小米年会上宣布，2015年小米手机销量超7000万台，依然保持全国第一。但是，现实的残酷总是猝不及防，回顾8年创业史，2016年是小米非常难过的一个坎。
IDC数据显示，2016年一到四季度，小米智能手机销量同比分别下滑32%、38.4%、42.3%、40.5%，全年出货量同比下滑36%，市场份额也从2015年的15.1%跌至8.9%。
与小米形成鲜明对比的是，竞争对手OV则在2016年展现出惊人的增长率，OPPO手机出货量同比增长96.9%，vivo增长高达122.2%。
针对2016年的“滑铁卢& ，雷军在小米年会上坦承，前几年冲得太快，创造了现代商业史上的成长奇迹，但也提前透支了一部分成长性。“我们必须放慢脚步、认真补课，而且早补要比晚补好，文火慢补要比急火猛药好。&
2017年，小米太需要一款旗舰产品扭转局面，好在年初发布的小米6没有令市场失望，下半年发布的小米MIX 2也受到众多赞誉。从数据来看，也印证了小米的逆势回升，2017年一季度小米手机销量环比大增21.6%。
值得注意的一点是，小米2017年的销量回升与小米新零售核心项目——小米之家的加速开店布局在时间上高度吻合。
“就算小米把线上手机份额全拿下来，也不过占手机整体出货量的20%。况且，小米也拿不下线上的全部。& 雷军的想法也在发生变化，去更广阔的线下找市场已经成为小米维持出货量的当务之急。
这也促使雷军在2017年全国两会期间，高调地喊出了三年内小米要开出1000家小米之家自营旗舰店的目标。
背后的逻辑或许可以通过一组数据来说明，根据赛诺的统计，即使在2016年上半年，小米也维持了线上市场销量第一的位置，但在线下市场，小米的销量仅仅排在第九位，排在前面的不仅有华为、OV，小米的线下销量甚至不及金立、魅族、酷派厂商。
提到小米之家，自然绕不开新零售的话题，或许你会认为新零售是马云首先提出的概念，但其实不然，小米公司方面曾表示，经考证，新零售概念最早是由雷军提出的。
不少人认为新零售是由于互联网红利消失，而抓手就在于线下开店。但实际上，传统零售的套路与玩法已经不能适应现阶段的要求，不管是互联网还是实体店都要升级换代，实体零售发展到新零售，互联网也在积极推动互联网+。
实际上，早在2016年2月，小米之家就已登场，只是那时候，小米之家更多扮演着品牌展示的辅助角色。对于线下市场的反思以及通过小米之家践行的新零售理念，也帮助小米逐渐恢复元气。
那么如何做新零售呢?上述渠道人士向记者表示，一是要线上线下同价、同品质、同服务，只有线上线下实现互动才能实现新零售;二是要将供应链、产品做到极致，供应链进步才能带来产品的进步，要有极致的供应链和产品才能实现新零售;三是新零售门店的形象、定位要符合年轻人的消费习惯。
未来的小米会怎样?
与其它手机厂商具有明显区别的是，小米不仅推出了自有的小米、红米等手机品牌，还在不遗余力地构建小米生态链。虽然生态链中的企业多数并不属于小米，但这些生态链企业却凭借对小米价值观的认同而聚在一起。
生态链企业的产品销售基本上依托于小米的生态，小米联合创始人刘德曾透露，智米旗下产品90%的出货量几乎都是出自小米的渠道。但是，“小米生态链& 并不意味着这些企业会一直只在小米的羽翼下生长，比如打造了小米手环这一爆款的华米，也有自有品牌AMAZFIT。
回顾小米生态链的由来，源于2013年底小米开启了“生态链计划& ，雷军定下了5年内投资100家生态链企业的目标。截至2017年底，小米生态链企业已经达到99家，距离100家的目标近在咫尺。
就在小米上市前夕，华米科技在今年2月初正式登陆纽交所，成为小米生态链企业中首家赴美上市企业，引发市场广泛关注。
市场一度认为华米上市是在为小米的上市试水，针对华米上市，雷军则通过微博表示祝贺：“华米科技赴美上市，是小米生态链模式的巨大胜利。& 一句祝贺背后，小米对生态链的坚持或许不会放松。
未来的小米，存在诸多不确定，但是从硬件向软件及服务的渗透大概率是方向之一。雷军近日表示，小米董事会通过了“每年整体硬件业务(包括手机及 IOT 和生活消费产品)的综合税后净利率不超过 5%& 的决议。
在上市前的敏感时间点为自己设置红线，雷军的宣示更像是对资本市场“喊话& ，强调小米不是依靠手机硬件盈利的手机厂商，以及增强行业对小米模式盈利能力的自信。而在多位业内认识看来，应用市场以及其它软件服务都会成为小米的重要利润来源。
据报道，小米正在扩大互联网服务业务的收入比例，2017年，预计小米收入为176亿美元，其中硬件业务的收入占比为68.3%;到2019年，预计互联网服务业务的收入占比将超过硬件收入，届时小米收入将达到382亿美元。
当然，硬件低利润甚至免费而通过其它方式收费的模式，小米绝不是第一个，也不会成为最后一个。“每个企业都有自己的生存之道，特别是智能硬件行业在全世界都是充分竞争的，在这样的条件下，小米的模式和其他人是不一样的。&
上述渠道商向记者表示，小米通过低利润规模化的扩张对于产业链、社会的影响是非常大的，“小米的模式推动了社会的进步，不要赚很多的钱，而是做更好品质的产品，推动产品创新，这对推动全行业发展都有帮助。&
开润股份:业绩增速符合预期,参股+赋能形式开展产业链投资,裂变式发展启航
开润股份 300577
研究机构：东吴证券 分析师：马莉,陈腾曦,林骥川 撰写日期：2018-04-16
事件:
公司公布2017年报,收入同增49.84%至11.62亿元,归母净利同增58.81%至1.33亿元,扣非归母净利同增39.08%至1.10亿元。具体到四季度,公司收入同增67.45%至3.69亿元,归母净利同增102.47%至4021万元。 分红方面,公司计划每10股派发现金股利3.30元,并以资本公积金每10股转增8股。
投资要点:
2B稳健,2C强势增长带动收入高增长。2017年公司收入同增49.84%至11.62亿元,其中2B业务稳健增长20.20%至6.55亿元,2C业务实现翻倍,同增119.97%至5.07亿元。
2B方面,2017H1/H2/全年增速25%/17%/20%,持续稳健增长。作为迪卡侬全球40家战略合作伙伴供应商之一,公司的工厂管理能力在全球箱包生产商中名列前茅,多年坚持的自动化精益化管理体系以及全球化布局保证了其生产效率。同时公司希望通过尝试建设卫星工厂的方式进一步挖掘潜能降低成本。从订单角度来看,一方面公司有望受益于迪卡侬将订单向主要供应商集中的趋势提升来自于迪卡侬的单量,另一方面公司已强势锁定了包括名创优品、网易严选、海澜优选在内的诸多知名新兴渠道,保证订单的持续增长,尤其值得注意的是,公司全资子公司上海骥润17年8月与名创优品创始人叶国富旗下广州塞曼共同成立上海珂榕,成为双方展开战略合作的第一步,未来在箱包及更多品类上的互动值得期待。在有效开辟新客户的基础上,我们预计在18年2B业务有望继续保持20%以上收入增速。
2C 方面,2017H1/H2/全年增速103%/132%/120%,下半年有加速趋势:
(1)90分箱包业务继续成为拉动2C业务高增长的重要动力,公司2017年持续针对拉杆箱业务进行外观和技术上的迭代,其中90分金属旅行箱在2017年3月获得德国“IF设计大奖,90分商旅两用旅行箱(七道杠)斩获2018德国“红点& 设计大奖,同时公司研发的概念级产品智能跟随旅行箱90 FUN Puppy1也在美国CES消费电子展受到科技类媒 体热捧,持续的推陈出新保持90分在箱包领域的品牌竞争力不断提升,其在2017年双十一当天全网销量突破7000万(同增200%),拿下包括天猫、京东、小米等多个平台全网第一头衔。品类扩张之外,公司在2C渠道扩张方面也进行了诸多努力,公司2C渠道目前不仅线上布局小米、天猫、京东等主流平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台,线下也与小米线下店全面开展合作并拓展团购等其他线下渠道,并通过亚马逊等渠道走向海外销售。
(2)箱包业务之外,90分品牌也通过积极对接优质供应链完成品类拓张,公司在强调研发设计同时,善于挖掘优质供应链潜力,目前已经与包括美国铝业、科思创(原德国拜耳)、日本东丽、YKK、Segway在内的知名供应商展开深度合作,借助优质供应链切入新品类。2017年90分品牌已上线包括冬季轻薄羽绒服、春夏季皮肤衣、智能跑鞋、防盗刷钱包、羊毛围巾、牛皮靴、羊毛袜、商务衬衫等多个品类,通过对接优质供应链不断扩充新增长点。在90分品牌蓬勃发展下,主要负责运营该品牌的子公司上海润米2017年实现收入/净利润4.37亿/3033万元,收入实现114%增长的同时成功扭亏,净利润率达到6.93%。
(3)在90分品牌大获成功的基础上,公司推出专注儿童出行的稚行品牌以及强调在新渠道销售泛出行产品的悠启品牌,该两大品牌将与90分在产品上形成差异化,分别由上海润米及上海硕米负责孵化经营,目前稚行品牌旗下“小轻星& 婴儿推车已经在米家上线,创新性单手一键折叠基础上具有重量轻、展开空间大、防静电、行走安全避震等特点及功能,预计将成为公司2C业务又一爆款产品。
我们认为公司自有品牌业务在多品牌、全渠道的驱动下在18年有望在收入端超越2B业务成为公司最大收入来源,预计2018年2C收入增速不低于100%。
延续小米生态链拓展思路,通过参股+赋能方式展开产业链投资。除主业的迅速发展之外,本次年报中值得注意的是,公司逐渐开始沿用小米生态链方式,以参股+赋能形式介入多家初创企业,共同投资伙伴包括顺为资本旗下管理基金(例如西藏顺盈投资及杭州顺赢投资等)及小米生态链企业(如青岛公司亿联客及北京石头世纪),为公司进一步开拓出行产品版图打下基础。
财务表现:毛利率稳中有升,期间费用率稳定,补贴增加以及所得税率下降带动利润增速快于收入。受益2B业务及2C非小米渠道毛利率较高,2017年毛利率稳中有升,提高0.86pp至29.61%,但受2C业务收入占比提升后营销宣传需求提升带动销售费用率上升,以及人民币升值带来汇兑损失806万(去年同期为汇兑收益760万)导致财务费用率上升影响,期间费用率同比增加0.12pp至17.02%。同时,本期其他收益+营业外净收入同比增加73%至2213万元,带动税前利润同增70%至1.63亿元,但由于本期包括上海润米成功实现扭亏,少数股东收益增长明显,因此公司归母净利润呈现为同增59%至1.33亿元。
盈利预测及投资建议:
公司本周公布18Q1业绩预告,归母净利3310-3580万元,同增20%-30%,若不考虑非经常损益影响(17Q1为543万元,18Q1为145万元),扣非归母净利3165-3435万元,同比增长44%-56%,符合预期,我们预计18Q1公司B端业务在考虑汇兑损失的情况下业绩增速接近20%,C端业务业绩保持100%+高速增长。全年来看,预计公司18/19/20年归母净利润有望达到2.01/2.98/4.05亿,同比增速50%/48%/36%,对应PE42/28/21倍。我们认为对应公司的高成长性,其目前估值依旧具备投资价值。接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发及2C品牌独立成型的拐点,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,维持“买入& 评级。
风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期。
欧菲科技:2017主营业绩符合预期,新业务进展顺利
欧菲科技 002456
研究机构：申万宏源 分析师：骆思远 撰写日期：2018-02-01
事件:1)业绩快报,2017年归母净利润10-11.5亿元。2)子公司南京天擎凭借车身控制模块(BCM)产品荣获上汽集团’2017年度杰出创新奖’。上海车联被选为长安汽车核心车型的全景摄像头总成及全景控制器总成的供应商。
应收账款计提减值,导致2017年净利下修3亿。公司2017年度归属于上市公司股东的净利润12.9-15.8亿元下调至10-11.5亿。净利润下修原因为对部分客户的应收账款计提坏账损失3亿元,此前市场担忧解除。
A客户业务进展顺利,光学零件升级。公司发挥光学创新和设计优势,摄像头业务取得快速增长,全球市场占有率稳步提高;同时双摄模组的出货量占比提升,整体毛利率持续提升,公司的主营业务保持快速增长。2018年,公司在A客户的屏幕模组业务进展顺利、安卓机双摄模组大幅普及,将成为今年增长主要动力,此外手机厂商争夺3Dsensing创新高地打开欧菲长期成长空间。
汽车电子产品获上汽、长安认可。公司今年来陆续加大汽车电子布局,近期子公司南京天擎凭借车身控制模块(BCM)产品荣获上汽集团’2017年度杰出创新奖’。上海车联被选为长安汽车核心车型的全景摄像头总成及全景控制器总成的供应商。根据Isuppli,2016年全球和中国ADAS市场规模约60亿美金和15亿美金,2020年全球和中国ADAS市场规模将达300亿美金和30亿美金。在自动驾驶领域,欧菲具备四大优势:1)经验丰富的ADAS核心算法研发团队;2)强大的ADAS系统集成能力;3)团队具备ADAS量产经验;4)领先的车载摄像头自动化六轴调焦生产线,自动化率达到90%。欧菲的汽车电子量产能力也从RLS光雨量传感器、BCM车身控制模块等成熟产品拓展至智能座舱与多屏互动、数字仪表+智能中控。
下调2017年盈利预测,维持买入评级。欧菲2017净利润yoy40%-60%,维持较高增速,由于对于客户应收账款计提减值,因此将2017年净利润从13.5亿下调至10.8亿,维持2018/2019年盈利预测。预计2017/2018/2019年,欧菲科技业务收入为398/515/719亿,净利润10.8/21.0/31.2亿,对应EPS0.40/0.77/1.15元,公司成长逻辑仍然成立,维持买入评级。
老板电器:国内厨电增速有所回落,公司嵌入式产品快速增长
老板电器 002508
研究机构：信达证券 分析师：李丹,李沁 撰写日期：2018-04-19
事件:2018年4月10日,老板电器发布2017年年报。2017年1-12月公司实现营业收入70.17亿元,同比增长21.10%,实现归属于母公司净利润14.61亿元,同比增长21.08%;实现每股收益1.54元。
点评:
国内厨电增速有所回落,公司烟灶消品类增速稳定。2017年,受国内房地产市场调控影响,国内厨房电器市场增速有所回落,吸油烟机、燃气灶零售额分别增长4.84%、3.18%,分别比年回落4.13及1.67个百分点。2017年全年公司继续围绕厨房生态,核心产品均实现稳健增长。根据中怡康统计,截至2017年底,公司油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别为38.22亿元、18.22亿元、4.89亿元,同比增速分别为17.92%、11.81%、15.34%。公司2015年-2017年油烟机销量连续三年稳居全球销量第一,根据中怡康统计,2017年超过60%百强房地产企业选择老板电器作为厨电供应商。
嵌入式产品快速增长,消费升级催生新型厨房品类。随着消费者对饮食多样化、健康化等需求的日益提升,催化了新型厨电品类的兴起。17年全年公司嵌入式品类发展良好,嵌入式微波炉、嵌入式蒸箱、嵌入式烤箱销售增速分别为31.45%、65.61%、55.64%。其中嵌入式蒸汽炉、微波炉零售量及零售额均首次位列行业第一,嵌入式烤箱及洗碗机零售额均位列行业第三。
短期原材料价格波动,长期提升产品影响力。受原材料价格波动影响,公司2017年毛利率为53.68%,同比下滑3.63个百分点,其中第四季度公司毛利率为47.81%,同比下滑5.86个百分点。另一方面,在一二线城市,公司建成全国首家“厨源& 全球旗舰店,新建A类厨源店9家,截止2017年底,共有A类厨源店45家,继续提升了品牌地位与高端影响力;在三四线城市,公司新增440家专卖店,截止2017年底,专卖店数量增至2998家,持续提升品牌的覆盖率。虽然零售渠道受到地产后周期的影响,公司增速放缓,且电商渠道价格竞争依然激烈,市场份额略有下滑,但公司依然继续扩张产品品类、加大三四线市场渠道下沉力度,提升产品品牌影响力。
盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为17.58、21.31、25.88亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.85元、2.25元和2.73元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持& 评级。
风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。
瀛通通讯:取得多项专利,能否转化成收入尚待观察
瀛通通讯 002861
研究机构：中原证券 分析师：顾敏豪 撰写日期：2018-01-02
事件:17年Q4,公司全资子公司取得国家知识产权局颁发的7项专利。
点评:取得专利将有利于公司提升竞争力。东莞市瀛通电线、东莞市开来电子取得实用新型专利,名称为带收纳装置的线材,发明人为左贵明、曹玲杰;东莞市瀛通电线、湖北瀛通电子取得实用新型专利,名称为一种对绞镀银线材,发明人为傅华良、邱武;东莞市瀛通电线、湖北瀛通电子取得发明专利,名称为一种线材表面粗糙度测量方法及实施该方法的设备,发明人为傅华良、刘美霞;东莞市瀛通电线、湖北瀛通电子取得发明专利,名称为一种多色螺旋注条线的制备方法及制品,发明人为傅华良、黄晖;东莞市瀛通电线、东莞市开来电子取得实用新型专利,名称为一种纳米编织线材及磁吸式耳机转接头,发明人分别为傅华良、邱武及傅华良、左贵明;东莞市瀛通电线、湖北瀛通电子取得发明专利,名称为一种自清洁线材及其制造工艺,发明人为傅华良、黄晖。上述专利与公司主营业务关联密切,专利的取得将有利于公司提升竞争力,能否转化成收入尚待观察。
苹果发布声明,市场对产业链担忧有所缓解。17年12月28日,苹果公司发布《致广大用户关于iPhone电池及性能的说明》,称其从来没有、也永远不会通过任何手段,来有意缩短任何Apple产品的使用寿命,更不会降低用户体验来迫使大家升级设备;如果用新的电池替换掉已经化学老化的电池,并在正常情况下使用,iPhone就会恢复正常的性能表现;苹果公司将更换过保电池的价格从608元降到218元,降低了390元。这一举动让市场对苹果产业链的担忧有所缓解。如果苹果采取切实有效的方式改善用户体验,其手机等产品的销量有望逐步回升,公司作为产业链的一员,有望从中受益。
盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.86与1.11元,按12月29日26.95元收盘价计算,对应的PE分别为31.3倍与24.2倍。目前估值水平在一定程度上已经反映了市场对苹果产业链的担忧,因此维持“增持& 的投资评级。
普路通:优质供应链服务商,充分受益小米逆袭
普路通 002769
研究机构：国金证券分析师：苏宝亮 撰写日期：2018-03-07
民营供应链企业,激励计划充分:普路通2015年正式上市,实际控制人为其创始人,持有公司股份30.1%。公司主要股东多为公司高管团队,合计持股超过50%,并且大部分曾任职于怡亚通,在供应链企业从事多年,部分拥有在其他IT、通讯类企业的生产管理经验。主要高管团队持股有利于保障公司经营团队的稳定性。自上市以来公司共计实施了3次股票激励计划,共涉及50名激励对象,均为公司核心技术或管理人员,保障公司盈利状况。 五大业务平台通力合作,掘取供应链服务全价值:公司现有5大业务平台,主要利润来源为供应链业务及组合售汇收益。2017H1,供应链业务约贡献收入100%,毛利97%。公司服务类业务平均服务费率约为0.4%-0.5%,并且整体毛利率呈上升趋势,说明高毛利率的服务类业务占比在逐步提升。同时公司涉及大量境外采购外汇支付业务,通过购买银行提供的组合售汇方案,获取无风险收益。另外公司建立融资租赁、跨境电商、全球支付平台,协助主营供应链业务,提供全供应链服务,增强客户粘性。
小米逆袭利好公司业绩,进军多领域分散风险:2017年小米手机出货量逆势实现大幅增长123%。作为小米的主要供应链服务提供商,普路通将实现小米经手货值的增加,服务费收入有望显著增厚。普路通帮助小米实现零库存管理,降低供应链成本,实现高周转,双方高度嵌入式的合作具有排他性。同时,为实现公司的长期发展,普路通开始进军安防、医疗器械等行业,为不同领域公司提供供应链服务,有效降低单一行业下滑的业务风险。其中,人口老龄化正促使医疗器械行业近年增长超过20%,人工智能化改革将推动安防行业更型换代,公司将享受行业增长带来的供应链业务提升。
投资建议
普路通是小米供应链服务主要提供商,小米出货量逆势提高将带动公司供应链业务量提升。同时,公司进军医疗器械、安防等领域,分散业务风险并享受行业高增长带来的红利,通过融资和跨境等平台,提供全供应链服务,长期业绩有保证。2017年公司计提乐视坏账9088万元,2018年业绩将实现3.5倍高增长。预计公司2017-2019EPS为0.18、0.81及0.99元/股,对应现股价PE为118/26/21倍。首次覆盖,给予“买入& 评级。
风险
小米销量下滑,医疗器械业务不达预期,应收账款坏账风险。
美的集团:五十过往家电巨擘基业长青,静水深流科技集团扬帆远航
美的集团 000333
研究机构：东吴证券 分析师：马莉,林骥川 撰写日期：2018-04-23
家电行业的航母级巨擘,17年增长亮眼大象起舞。美的集团1968年成立于广东,由创办初期的塑料加工组历经风雨50载,公司目前已经成为一家横跨消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链业务的全球化科技集团,在世界范围内拥有约200家子公司、60多个海外分支机构及12个战略业务单位。2017年公司实现总营收2419亿元,同比大增51%,归母净利润173亿元,同比增长18%,ROE26%。
50年基业长青,我们如何看美的的护城河?首先在于管理与团队,公司治理层面创始人何享健高瞻远瞩率先在A股推行MBO,公司腾飞早期解决产权问题;组织架构层面实行矩阵式事业部制,纵向事业部结合横向四大平台兼顾分权下沉与集中协同;员工激励方面,实行现代化职业经理人制度,滚动式推出股权激励绑定核心管理层及员工,打造命运共同体,激励效果显著13-17年人均净利复合增速高达44%。第二在于产品及服务,研发方面13-17年累计研发投入超200亿行业内后来者难以企及;把握大家电消费的服务属性,售前+售后服务打造口碑。第三在于渠道,线下渠道早已下沉完毕,一二线布局苏宁国美,三四线旗舰店专卖店覆盖95%以上城市,海外60余分支机构,线上17年全网销量已经突破400亿,京东/天猫/苏宁均位列第一,强有力的渠道使优秀的产品不愁销路。第四在于成本与供应链,庞大销售体量下规模效应显著,比起后来者成本优势突出,向供应商赊购营运资本充足;T+3管理模式+前后端信息化使整个供应链条反应迅速。第五在于品牌,多年来“美的& 品牌家喻户晓,2017年品牌价值859亿,旗下AEG/东芝/酷晨/Clivet向上布局高端,全价格带品牌矩阵已经形成。基于以上护城河,公司空冰洗2017年市占率位列2/3/2,小家电诸多品类位列第一,2017年暖通空调业务收入增速近40%,充分受益于地产+天气+渠道补库存对行业增长的驱动;冰洗小家电30%+均超过行业,消费升级趋势显著,冰洗均价提升15-20%,多品类龙头地位难以撼动。空调及消费电器两大家电主业在原料价格大幅上涨背景下毛利率基本维持稳定。
机器人&智能供应链,静水深流打造科技集团。工业机器人方面,中国市场是预计年化增速20%+优质沃土,公司305亿收购KUKA95%股权(17年44X),17年实现并表,KUKA作为工业机器人四大家族之一,2017年收入体量271亿,同比增长18%属于四大家族中增长最稳健的,其下属业务包括机器人,系统集成和瑞仕格(仓储物流+医疗自动化)三大板块,18年美的与KUKA在国内成立合资公司并新建生产基地产能预计2024年增至10万台,目前中国区收入占比KUKA不到15%,我们预计至2020年KUKA中国区收入实现翻番,中国也将成为KUKA收入增长的主要驱动地区。服务机器人方面,结合公司M-Smart智能家居战略与安川电机合资设立子公司推进服务机器人全产业链覆盖。智能供应链方面,同样作为年化增速20%+的5千亿+蓝海市场,公司依托子公司安得智联一方面提升美的本身供应链效率,另一方面为外部客户提供智能物流解决方案,17年安得实现约70亿收入,我们预计至2019年有望突破100亿规模,每年保持30%+增长。
18年各品类成长性我们怎么看?空调:当前行业渠道库存2885万台虽较高但旺季前无需担心,3月线上/线下零售量增速40%+/30%+高增长下游补库存逻辑持续,18年预计美的空调收入增速11%;冰洗:18年家电下乡10年换新需求迎高峰,延续17年趋势均价持续提升,预计美的18年冰洗收入增速25%左右;小家电:17年美的洗碗机、吸尘器、厨电等翻番以上增长,电饭煲等稳定增长,预计18年整体20%增速。
盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年营业总收入2837.9亿元/3289.0亿元/3795.7亿元,同比增长17.3%、15.9%、15.4%,归母净利润207.7亿元/247.5亿元/292.5亿元,同比增长20.2%、19.2%、18.2%,对应EPS 3.15、3.76和4.44,对应PE为16/14/12X。基于当前盈利预测参照可比公司估值水平,维持“买入& 评级。
风险提示:家电品类出货低于预期,KUKA订单增速低于预期等